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世界观天下！深创投：全面注册制将给VC/PE投资带来“三大挑战”

来源：证券时报网时间：2023-02-03 15:25:40

全面注册制改革的靴子终于落地，这对VC/PE来说，可谓开年的第一份“大礼”。虽然市场对此早有预期，但全面注册制时代正式开启，沉寂一年的创投行业再次振奋了起来。VC/PE机构如何看待全面注册制时代的来临？该如何适应新形势新常态？对此，深创投方面接受证券时报记者采访时表示，全面注册制改革将为创投行业的蓬勃发展提供更大制度空间，与此同时，也给行业带来了众多挑战。

全面注册制给创投行业带来的利好最直接体现在投资端和退出端上。深创投认为，从投资端来看，全面注册制改革为各类企业特别是高新技术企业上市降低了难度，为其发展提供了丰富的直接融资途径，为实体经济注入了活力；从退出端来看，则扩大了创投基金的退出通道，打通了“募投管退”全周期流程，给创投机构提供更加顺畅的资金流动性。

但是，注册制并不意味着降低企业上市门槛，更不意味着上市退出容易了，就更有利于创投机构退出项目获益。深创投方面认为，全面注册制将给创投机构带来三方面的挑战：

(资料图片仅供参考)

第一，创投基金退出时的收益可能不及以往核准制下的收益。一级市场估值过高可能造成估值倒挂，甚至上市可能带来一级市场过高估值的“泡沫戳破效应”。创投机构很难再靠“Pre-IPO”投资模式获利。

第二，新股走势分化。50亿以内的小市值公司占比高，上市所带来的流动性溢价可能并不高，市场估值均值回归趋势可能加快，甚至出现类似港股的“仙股”现象。

第三，对把握二级市场退出时机提出了更高要求。特别对于周期性较强的行业，需要预判“申报—发行—退出”期间可能历时多年的周期波动。

面对全面注册制之下“上市洪峰”的到来，以及二级市场企业价格的进一步分化，深创投方面认为，创投机构可以从三方面调整投资策略，以适应新的投资时代：

第一，坚持投早投小投科技。早、小、科技型创新企业，由于创新的外部性及本身成长的高风险，更容易受到市场失灵的影响，但早期科技型企业的发展对构建支撑高质量发展的现代产业体系是至关重要的。创投行业应加强天使基金、天使母基金、专业化创投基金的发展，并通过税收优惠等方式，引导创投机构加强早期科技型企业投资。

第二，打造全生命周期、全链条的企业服务生态。创投机构应充分利用行业资源、已投项目资源、政府资源等，为创业企业提供资本运作、管理提升、产业对接、上市服务等全面服务。

第三，注重通过产业链深度研究选择投资标的。如何能真正挖掘到有成长、有创新、有科技含量的优质项目，这对投资机构的专业能力提出更高要求，需要在别人看不懂、不敢投的时候下重注，服务国家高水平科技自立自强。

对于全面注册制的真正落地，深创投方面有三点期待：

一是实现退市工作常态化。注册制时代，只有真正具有成长价值的企业才能在资本市场长期生存，而那些弄虚作假、缺乏核心竞争力的企业则难以长期生存。常态化退市也是一项重要制度安排，有进有出，市场才会长期保持活力，劣质资产才能加快出清，市场资源才能更高效配置。二是明确主板首发申请的行业属性要求，使得创投机构在前期投资时获得更加明确可预期的指引。三是可对创投机构减持退出的锁定期要求试行反向挂钩减持政策，以支持引导创投机构投早投小。

（文章来源：证券时报网）

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