短端利率大幅上行 资金面偏紧原因几何？

近段时间，资金市场上短端利率大幅上行引起市场广泛关注。

(资料图片仅供参考)

“银行间市场资金利率价格有所上行，尤其是非银机构借钱相对略高，而前两年春节后隔夜利率水平均较节前下降或者至少持平。”交银理财专户理财部投资经理柳灯告诉《中国经营报》记者。

分析指出，在经济复苏和实体信贷需求改善的背景下，短期大量资金从金融系统流入实体经济或者消费市场，造成银行体系备用金的短期，体系内部之间拆借资金的利率肯定会上升；此外，存单发行和财政存款回笼加剧资金面紧张。

隔夜利率“狂飙”

2月以来，DR007(银行间7天存款类金融机构间的债券回购利率)持续在2%以上运行，R007(银行间7天质押式回购利率)在2.2%以上。

从上海银行间同业拆放利率(Shibor)来看，Wind数据显示，2月8日，Shibor隔夜利率一度上冲达到2.365%，创出两年多新高。

柳灯告诉记者：“目前市场普遍预期大型银行1月以来信贷投放较为积极，超储率处于相对低位，近几天国有大行在银行间资金市场的融出大幅减少。春节前央行按照往年惯例通过公开市场投放了超2万亿元流动性，在春节后集中到期；债券市场杠杆率本身处于较高水平，且加杠杆主要是基金、银行理财等非银机构，导致对资金市场价格变动更加敏感。 ”

谈及资金面紧张的原因，华泰证券固收张继强团队认为，一是从宏观上看，今年经济开始向潜在增速回归，去年由于央行上缴利润、微观主体活力不足、资金淤积在银行间市场等原因导致的资金宽松基础消失；二是从现实因素看，年初实体信贷需求明显改善，信贷投放会带来超储消耗，也会引发资金面水位下降和分层效应(压缩非银拆借)；三是存单发行和财政存款回笼等导致资金出现局部摩擦。

中国人民银行发布的2023年1月金融统计和社会融资数据显示，1月信贷增长如期实现“开门红”，总量与结构双双好转，社融增量规模显著回升，其中1月份我国人民币贷款增加4.9万亿元，创下单月新高，同比多增9227亿元；社会融资规模增量达到5.98万亿元。

存贷款底层逻辑改变

华福证券研报指出，资金市场超预期偏紧除了与2月同业存单大量到期、债券供给有所增加相关，更根本、影响更深远的原因是疫情前后，存贷款底层逻辑的改变。

上述研报指出，存款方面，对比来看，2022年资金面持续宽松的一个重要原因便是银行存款的激增，而银行存款激增是受疫情之下居民预期收入下降从而储蓄意愿上升、股市表现低迷导致股市资金回流存款、企业生产意愿下降同业存款回流等因素的综合影响，而随着疫情的退去与经济的复苏，无论是居民储蓄意愿、股市表现还是企业经营预期，都较2022年有拐点性的变化，并且预计这种变化仍将持续，因此2023年银行吸收存款的压力和成本将较2022年大幅增加，带来的后果可能是今年资金价格中枢的上移。在贷款方面，上述研报分析，2022年国内持续受疫情因素影响，贷款市场始终处于一个极其低迷的状态，而随着今年1月全国范围内疫情影响基本消退，企业生产与再生产的意愿出现拐点性变化，贷款市场也随之显著复苏，即从疫情时贷款市场低迷的稳态走向疫情后贷款市场偏暖的稳态，因此“存款→贷款→存款”派生机制因素对银行超储的消耗在近期可能有一个跳跃式的上升，许多银行也纷纷在市场上借钱。

关于后续资金面的变化，张继强团队认为，年初正是稳增长开门红阶段，利率与流动性不应成为信贷投放的约束，因此资金面不具备收紧基础。中长期看，今年货币政策的总基调还是“精准有力”，资金面预计维持合理充裕。我们认为，当前位置的资金利率已经基本完成重定价，进一步收紧的空间有限。但短期逆回购放量表明流动性投放的主动权重新回到央行手中，2%的逆回购利率已经是7天回购利率的边际成本。未来大概率会维持“市场利率围绕政策利率波动”的局面，对应DR007的中枢在2%附近。

长期来看，广发证券资深宏观分析师钟林楠指出，稳增长、扩内需的宏观主线没有变化，货币政策会继续保持扩张性，改善信用环境以支持内需，央行会继续采用顺应银行需求进行操作的策略。在这一策略下，流动性一旦出现阶段性收紧，央行就会增加公开市场操作；反之则减少操作规模，最终目标是推动银行扩表宽信用，以及推动DR007重新回归中性，围绕政策利率波动。

（文章来源：中国经营网）