商务场景恢复带动线下消费起势 热点在线

春节后消费场景显著修复，线下消费逐渐起势。白酒总体呈现库存去化、信心回升态势。我们通过走访华北、华南、华东地区市场和终端发现：年前五粮液、茅台为代表的高端酒送礼需求旺盛，年后商务场景恢复背景下，剑南春水晶剑、洋河天之蓝、青花系列、泸州老窖等产品获得较高点击率。白酒投资观点延续综合动销和库存的推荐逻辑；同时，在龙头批价回升背景下，板块望迎弹性机会。啤酒方面，市场目前库龄较好，餐饮已全面恢复、夜店尚有提升空间，期待3-4月低基数下的板块行情。

【资料图】

▍上海调研反馈：商务宴请恢复显著，剑南春年后改善最为明显。

我们走访上海数家终端与二批商，终端反馈近期线下客流持续修复，上海地区消费场景以春节为分割线变化明显，春节前夕及期间以五粮液、茅台为代表的高端酒动销较强；春节后，以剑南春水晶剑、洋河天之蓝为代表的次高价格带产品动销较旺，对应公司商务宴请活动需求为主。二批商反馈较为中性，但普遍观点从年前较悲观向偏乐观转变，看重流动性，多数反馈不会考虑代理新品牌新产品。

▍杭州调研反馈：名酒表现良好，啤酒场景恢复。

白酒：我们走访杭州终端、二批商十余家。终端反馈：年后消费能力逐渐恢复提升，名优白酒仍然是消费主力，送礼首选仍为茅台和五粮液两类高端白酒；次高端白酒受到节后宴席、聚餐、团购等消费复苏的影响，整体表现较好，剑南春、汾酒系列、洋河系列等产品动销情况良好；大众类产品方面，黄盖玻汾保持较高的消费需求。二批商反馈高端实际动销表现强劲，年后随着宴席和商务聚餐等消费活动的回补，高端和次高端品牌表现出良好的消费势头。

啤酒：①餐厅：工作日晚上饭点以后核心商区大部分餐饮基本能达到8成以上的上座率，热门餐厅需要排队，雪花动销较好；②夜场：工作日晚上9点以后上座率保持在50%-70%之间，周末基本处于满座状态，百威高端产品在地区内夜场具备较强的竞争优势；③零售超市及便利店：观察超市啤酒陈列柜的产品，主要产品的生产批次普遍集中在2022年11-12月左右。

▍郑州调研反馈：疫后销售逐渐改善，名优白酒需求坚挺。

我们走访了数十家郑州市烟酒终端门店和批发市场，获得相对一致性反馈：白酒终端动销相比于节前呈现较好的恢复趋势，但相比于2022年同期处在略低或持平上下的水平。需求最为坚挺的仍然是以茅台和五粮液为代表的高端名酒，此外中低端白酒也体现较好的消费增长。郑州百荣二批商多数反映春节以来高端名酒消费需求良好，次高端白酒弹性更大，中低端白酒持续放量，市场库存水平较为健康。

▍长沙调研反馈：消费整体复苏明显，名酒表现优异。

我们走访了长沙若干家烟酒终端门店，反馈整体消费水平春节后呈现较为明显的复苏迹象。分价格带看，高端白酒需求坚挺，次高端白酒在地级市消费基础稳固，中低端白酒需求增长强劲。终端存货压力较小，年前有一定回款压力、在年后边际改善。分品类看，疫情管控放开有利于名酒销售，春节后五粮液、国窖、酒鬼酒、武陵酒等名优白酒消费需求边际释放。

▍风险因素：

上述走访结果为点状数据，并不代表企业情况；疫后恢复情况不及预期；新冠病毒二次感染影响超预期；宏观经济刺激政策不及预期；消费需求不及预期；竞争加剧；食品安全问题等。

▍投资观点：

以上综合反映出，节后商务场景恢复显著，线下消费起势，高端名酒、300元价格带持续较好，次高端强品牌力产品复苏明显。宏观层面，2023年1月新增社融超出预期，企业贷款创历史新高，2月以来，二手房市场回暖显著，总体而言经济稳步恢复的预期在不断增强。目前市场对于酒类景气度的预期仍在提升，白酒有望从场景修复带动的动销改善、库存去化阶段，进入受益于经济回升带来的增长预期抬升阶段，建议乐观对待积极配置，投资策略上延续之前综合动销和库存的推荐逻辑；同时，龙头批价回升背景下，板块望迎弹性机会。啤酒方面，市场目前库龄较好，餐饮已经全面恢复，夜店尚有提升空间，期待3-4月低基数下的板块行情。

(姜娅为中信证券消费首席分析师)

（文章来源：第一财经）