【宏观洞见】3月金融数据解读：总量扩张结构改善，仍需向实体经济传导

新华财经北京4月17日电（分析师蔡翔宇刁倩）4月11日，人民银行公布金融统计数据显示，3月份人民币贷款增加3.89万亿元，同比多增7497亿元，其中居民信贷需求边际改善，企业短贷及中长期贷款同比均大幅度多增，信贷结构持续改善。3月社会融资规模增量为5.38万亿元，比上年同期多7079亿元，主要拉动项是投向实体经济的人民币贷款以及表外票据融资。货币增速方面，3月M2同比增长12.9%，继续保持高位运行。

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一、信贷投放保持较快节奏，新增社融同比大幅度增长

3月份，信贷同比延续大幅度增长，信贷结构进一步改善，新增社融同比大幅度增加。3月份，人民币贷款增加3.89万亿元，同比多增7497亿元；社会融资规模增量为5.38万亿元，比上年同期多7079亿元。3月末社会融资规模存量为359.02万亿元，同比增长10%，较2月末增加0.1个百分点。3月末，M2余额281.46万亿元，同比增长12.7%，增速比上月末低0.2个百分点，比上年同期高3个百分点；M1余额67.81万亿元，同比增长5.1%，增速比上月末低0.7个百分点，比上年同期高0.4个百分点；M0余额10.56万亿元，同比增长11%。一季度净投放现金961亿元。

宏观经济继续修复带动贷款需求回升、银行扩表主动性强、稳增长政策延续发力以及低利率贷款环境下，一季度信贷投放保持了较快节奏，超预期完成“靠前发力”和“开门红”目标，3月的新增信贷也预期内持续好转，结构延续改善趋势，特别是住户部门的修复，带来显著的拐点信号。尽管今年的信贷规模连续超预期，但市场上仍存在对于开门红的质疑，主要是由于新增信贷大部分来自于政策导向领域，且贷款低利率下存在资金套利行为。但近期信贷规模连续超预期可能表明信贷需求实质恢复的拐点已经临近，特别是居民信贷需求修复信号较为明确。随着基建持续形成实物工作量以及房地产市场持续回暖，民间投资需求也有望在接下来出现回升。

二、居民贷款继续好转，企业信贷结构持续改善

从企业部门信贷部分来看，企（事）业单位贷款增加2.7万亿元，同比多增0.22万亿元，增长幅度达8.87%。其中，短期贷款增加1.08万亿元，同比多增0.27万亿元，增长幅度达33.7%。中长期贷款增加2.07万亿元，同比多增0.73万亿元，增长幅度达53.93%。票据融资减少0.47万亿元，同比少增了0.79亿元，降幅达247.07%。

3月企业短贷及中长期贷款同比均大幅度多增，特别是企业中长期贷款强势的趋势从年初延续至今，目前贷款利率处在低位，同时储备项目持续释放、银行竞争性放贷持续、企业未来预期向好，3月的企业新增中长贷2.07万亿，连续三个月录得同期最高水平，是新增信贷的重要支撑，主要原因在于，一方面是基建投资、制造业投资旺盛带动企业中长期贷款多增，一季度央行问卷调查中基建、制造业贷款需求指数分别升至71.0%和73.9%；另一方面是去年以来落地的政策性开发性金融工具尚有配套融资需求。从高频数据看，3月行业开工率多数收涨，全国247家高炉开工率均值环比2月均值回升3.3%，同比上行6.7%；全国石油沥青开工率均值环比、同比增幅分别录得5.1%、6.9%，显示基建实物工作量落地加快。自2022年下半年以来，基建类贷款需求指数持续上行，该指标一般领先基建类贷款增速6个月左右，显示今年二季度基建贷款投放仍然有望保持较快增速。而票据融资方面，在基本面改善带动贷款需求回升的背景下，票据冲量现象持续降温，因此3月的票据融资继续减弱。

从住户部门信贷部分来看，住户贷款增加12422亿元，相较于上年同期多增了4883亿元，同比增长了64.77%。而短期贷款增加6073亿元，较上年同期多增了2225亿元，增长幅度达57.82%。中长期贷款增加6348亿元，较上年同期多增了2613亿元，增长幅度达69.96%。居民信贷需求边际改善，预示居民消费和楼市销售在回暖。

居民短贷同比表现良好，消费正处于复苏过程中。线下场景打开后，居民服务需求增多一定程度上提振消费贷款，与CPI服务分项价格增速最快也相互印证。可以看到，目前消费复苏主要集中在线下服务业消费上，耐用品消费依然较弱，在汽车消费表现不佳的情况下，短贷所体现出的居民消费需求更多体现在旅游出行等服务业上。数据显示，3月乘用车市场零售达到158.7万辆，同比增长0.3%，环比增长14.3%。3月零售环比实现14.3%的正增长，是本世纪以来最弱的3月环比增速，主要是由消费不旺和市场价格混乱带来的观望气氛加重等综合因素影响下的结果。而出游数据显示，3月上旬，长三角铁路安全发送旅客1872.4万人次，较2019年同期多发送旅客115.8万人次，增幅近6.6%。3月10日，铁路春游运输已正式启动，旅客出行意愿显著提升，春季旅游热度持续显现。另一方面，居民短贷连续两个月超预期，或与贷款置换有关。低利率下，通过借低息贷款还高息房贷，对存量房贷的置换导致短贷冲量现象可能仍然存在。

中长期贷款方面，3月中长期贷款新增6348亿元，同比多增2613亿元，随着稳地产政策的逐步推出和落地，房地产销售出现边际改善，带动居民中长期贷款明显回升。克而瑞发布的数据显示，重点30城供应爆发，环比大增164%；成交虽同环比齐增，但增幅有收窄趋势，一季度累计成交上涨21%，市场延续稳步修复行情。一线城市因供应显著放量，成交大幅回升，同环比涨幅五成。北京、上海热点恒热；深圳低位回升，随着改善盘集中入市，中高端购买力逐步释放，成交达到一季度单月高点。重点二三线城市3月成交延续回暖态势，不过回升幅度不及一线显著。26个监测城市整体成交1896万平方米，环比增长仅为24%。总体来看，3月仍处于需求持续释放期，核心一二线和强三线领涨，既有疫情全面解禁迎来的补偿性需求释放，亦有政策利好叠加刺激市场信心修复。值得关注的是，部分弱二三线城市成交环比转降，需求已现阶段性瓶颈。

三、实体融资需求回暖，表外融资由负转正同比多增较多

3月份，社会融资规模增量为5.38万亿元，比上年同期多7079亿元。3月末社会融资规模存量为359.02万亿元，同比增长10%，较2月末增加0.1个百分点。3月社融同比大幅度增加，主要拉动项是投向实体经济的人民币贷款以及表外票据融资。

受实体需求回暖，银行竞相推出低息信贷产品，3月降准释放低成本资金，以及稳增长、稳地产等政策持续发力显效等因素的影响，3月新增人民币贷款（社会融资规模口径）同比多增7211亿元，贡献了社会融资规模全部的同比增量。

表外融资方面，3月份整体（委托贷款+信托贷款+未贴现银行承兑汇票）增加1874亿元，同比多增了1739亿元。具体来看，委托贷款增加了174亿元，同比多增了67亿元，信托贷款减少45亿元，同比少减了214亿元，未贴现的银行承兑汇票增加了1745亿元，同比多增了1458亿元。3月表外票据融资同比多增，主要源于未贴现银行承兑汇票呈现多增。一方面与去年同期基数偏低有关；另一方面是因为实体融资需求回暖背景下，国内货币投放偏宽松，以及房地产、基建融资需求回暖，银行以票冲贷现象明显缓解，表外票据融资转向表内的规模收缩，表外融资由负转正同比多增较多。

四、由贷替债企业债券融资减少，基数高政府债融资同比下降

直接融资方面，3月份企业债券净融资3350亿元，同比减少400亿元，环比减少294亿元，非金融企业境内股票融资614亿元，同比少344亿元，环比上升了43亿元。

3月企业债券融资同比继续少增，较上月也有所减少，主要是因为企业债融资在经历年初信用市场改善后，节奏仍在恢复中。加之开年以来企业信贷持续呈现大幅多增趋势，同时近期贷款利率处在低位，银行放贷意愿较强，企业通过贷款可以获得较低成本的资金，导致部分企业倾向于用银行贷款替代债券融资，因此信贷融资对于股票和债券融资存在挤出效应。

政府债券净融资6014亿元，同比减少1060亿元，环比减少2124亿元。从财政偏前置的情况下，3月地方政府新增专项债发行规模依然较大，数据上来看，3月新增专项债发行维持高位，单月地方债发行迎阶段小高峰。2023年2.19万亿元的新增专项债额度提前下达，全年3.8万亿元的新增专项债额度较上年增加1500亿元。政策指引下，1-3月新增专项债发行持续放量，3月单月发行维持5298.92亿元的高位。但同时，上年同期也处专项债发行前置阶段，基数较高，加之3月国债发行量偏低，而到期量偏高，导致净融资为负，因此3月的政府债券净融资对社融增量有所拖累

五、3月M2同比增长12.9%，继续保持高位运行

3月末，广义货币(M2)余额281.46万亿元，同比增长12.7%，增速比上月末低0.2个百分点，比上年同期高3个百分点；狭义货币(M1)余额67.81万亿元，同比增长5.1%，增速比上月末低0.7个百分点，比上年同期高0.4个百分点；流通中货币(M0)余额10.56万亿元，同比增长11%。一季度净投放现金961亿元。

3月末，M2增速同比增长12.7%，增速比上月末低0.2个百分点，比上年同期高3个百分点，继续保持高位运行。M2代表了货币的总供应量，其包含了狭义货币M1加上居民储蓄存款、单位定期存款、单位其他存款、证券公司客户保证金等。M2的同比增速提高在一定程度上表明了货币投放加大，货币流转速度提高，货币派生能力增强。

本次M2增速尽管较上月微降，但仍处于高位。一是3月信贷维持同比多增，存款派生能力仍强，且财政政策继续前置发力，继续为M2高增长提供支撑。3月份，人民币贷款增加3.89万亿元，同比多增7497亿元；人民币存款增加5.71万亿元，同比多增1.22万亿元。伴随疫情扰动退去，市场主体融资需求增加，商业银行信贷投放节奏加快，宽货币向宽信用的传导渠道正在打通。二是3月份降准，稳健货币政策再发力，市场流动性充裕为M2增速提供保障。3月27日央行超预期降准0.25个百分点，提供约5500亿元长期流动性，为金融机构支持实体经济提供充分保障。同时，央行在公开市场也加大操作保持资金面平稳。三是受去年同期基数相对偏高影响，M2同比增速环比小幅回落。此外，有分析指出，今年M2同比增速或将呈现出前高后低的走势，年底时M2增速将回到与名义经济增速基本匹配的水平。

3月M1增速同比增长5.1%，增速比上月末低0.7个百分点，比上年同期高0.4个百分点。M1增速回落或因居民就业、企业经营还在恢复中，居民消费、企业投资等需求还需政策呵护。3月M1增速较上月末低0.7个百分点至5.1％，或因疫情后企业、居民的消费投资需求仍需缓慢恢复。目前企业在经历疫情后经营活跃度明显改善，但M1增速同比下降，或缘于当前消费及投资信心仍需呵护；另一方面，大宗商品消费比如房地产市场以及汽车市场仍处于恢复拉动阶段，居民购房款转化为企业的活期存款规模仍然偏低。

3月份M2与M1剪刀差为7.6%，较上月有所扩大。M1与M2“剪刀差”的扩大可能需要关注企业及居民投资意愿等问题。分析指出，在积极的财政政策加力提效、财政支出发力前置的背景下，M2增速相对稳定，但M2-M1剪刀差继续扩大，显示企业预期和实际投资需求仍有进一步提升空间，实体经济活跃度仍需政策继续呵护改善。

3月M0增速同比增长11%。M0主要为现金，与持币需求关系紧密，随着消费需求回暖，流通中现金预留增多，M0增速保持高位。

（文章来源：新华财经）