一季度银行间本币市场： 流动性平稳跨季 资金利率中枢围绕政策利率波动

一季度经济运行开局良好。最新出炉的一季度经济数据将今年以来市场普遍感受到我国经济企稳回升、内需逐步扩大的向好态势一锤定音。

2023年，面对更趋严峻复杂的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务，中国经济为全球经济增长坚定注入有益增量殊为不易。在此过程中，人民银行精准有力实施稳健的货币政策，总量工具和结构性工具双管齐下，为支持扩大内需、促进经济增长提供了有力支撑。

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来自中国外汇交易中心（以下简称“交易中心”）的数据显示，2023年一季度，人民银行大额逆回购与降准呵护流动性，货币市场交易量小幅增加，市场利率围绕政策利率波动，货币市场余额小幅增加；同时，欧美银行业风险暴露，国内主要经济指标向好，债券发行与交易活跃，利率债收益率先上后下，曲线平坦化上行；利率互换曲线整体上移，人民币衍生品成交环比增长。

在成交量方面，一季度，银行间本币市场成交活跃，各交易品种合计成交465.7万亿元，同比增长20.3%。

季末降准呵护流动性

交易中心数据显示，一季度，人民银行平价续做17590亿元中期借贷便利（MLF），到期13500亿元MLF；3月27日实施全面降准0.25个百分点，逆回购净回笼5670亿元。

从季内走势看，1月份操作以对冲跨年、跨春节流动性需求为主；2月份，由于大量信贷投放消耗超储且长期资金投放较少，大型银行减少资金融出，人民银行全月逆回购投放6.05万亿元，操作量创单月新高；3月份，前期超万亿元逆回购回笼，中旬MLF净投放2810亿元，下旬降准0.25个百分点。

红塔证券首席经济学家李奇霖表示，在今年前两个月金融数据和经济数据出现好转之际，人民银行打出MLF超额续做和降准的“组合拳”，超出市场预期，体现对流动性的呵护，有利于巩固经济修复态势。

在此背景下，货币市场资金利率中枢有所上行，存款类机构7天期质押式回购利率（DR007）围绕政策利率波动。一季度，存款类机构隔夜回购利率（DR001）、隔夜质押式回购利率（R001）的季度加权均值分别环比上行31个基点、36个基点至1.56%和1.73%；DR007、银行间7天期质押式回购利率（R007）的季度加权均值分别环比上行19个基点、32个基点至2.04%和2.44%。

分阶段看，各期限利率1月至2月份呈现震荡上行趋势，隔夜利率自历史低位上行，2月中旬DR007基本在2.0%以上，3月中旬缴税期间，隔夜与7天期出现短暂倒挂情况，此后隔夜下行明显，DR001最低至0.76%。全季，DR007向7天期逆回购利率2.0%上行回归，最低值1.3597%、最高值2.4209%、中位数2.037%；波动幅度为106个基点，环比增加5个基点。

成交量方面，一季度，货币市场成交总量为386.1万亿元，环比增长6%；日均成交6.3万亿元，环比增长9%。分市场看，信用拆借成交33万亿元，日均成交5408亿元，环比增长5%；质押式回购成交351.9万亿元，日均成交5.8万亿元，环比增长10%。特别值得一提的是，降准实施当日（3月27日）质押式回购成交额达7.49万亿元，创下历史新高。

利率债曲线平坦化上行

今年一季度，国内经济修复的强预期与资金面趋紧先后推动长端与短端收益率上行，后在预期修复及资金面转松下有所下行，利率债曲线整体呈平坦化上行态势；同时，年初以来，部分机构配置及交易需求旺盛，叠加理财赎回扰动减弱，信用债行情加速修复，信用利差、等级利差大幅收窄，1年期利差处于2016年以来较低分位，收益率大幅下行。

交易中心数据显示，一季度末，国债1、3、5、7和10年期到期收益率分别为2.23%、2.51%、2.68%、2.83%和2.85%，分别较上年末上升14个、10个、4个、1个和2个基点。信用债收益率多数下行，低评级信用债下行幅度更大，信用利差、等级利差大幅收窄，1年期利差处于2016年以来较低分位。

发行与交易活跃是今年一季度债市另一个值得关注的亮点。就一级市场而言，一季度，银行间债券市场共发行债券5660只、规模10.4万亿元，发行量同比增长10%；净融资3.2万亿元，环比增加1.91万亿元，增幅149%。分品种看，利率债供给同比增多，信用债供给环比改善，金融债发行及净融资不及同期。

其中，国债发行2.15万亿元，同比增加34%；政策性金融债发行1.87万亿元，同比增长34.3%，净融资接近6000亿元；地方政府债发行2.1万亿元，处于历史同期最高水平，同比增长16%；主要品种信用债发行3.2万亿元，净融资环比转正，为5329亿元，但同比减少52%；金融债发行5848亿元，同比减少33%，净融资1796亿元，同比减少60%，发行与融资水平均处于2020年一季度以来较低水平。货币市场工具发行6.1万亿元，创下单季规模新高，但同时到期量较大，净融资为负389亿元。

中信证券首席经济学家明明表示，随着理财赎回风波影响逐渐消退，一季度信用债发行规模逐月增加，市场情绪逐渐回暖。预计二季度信用市场融资规模将有保有压，发行规模中枢仍维持在2.9万亿元附近。

二级市场方面，现券日均交易量同比增加、环比减少，债券借贷成交活跃。交易中心数据显示，一季度，债券借贷成交4.2万笔、标的券券面总额为5.5万亿元，成交量同比增长103%。一季度，30年期国债换手率32.9%，环比下降15.6%。

利率互换曲线整体上移

一季度，受资金利率中枢上行及现券利率上行影响，利率互换曲线整体上移。数据显示，6个月、1年期和5年期Shibor 3M互换价格分别为2.485%、2.5827%和3.2169%，较上年末分别上行8个、13个和9个基点；1年期、5年期和10年期FR007互换价格分别为2.3363%、2.8213%和3.0647%，较上年末分别上行15个、6个和1个基点。

利率互换日均成交额增长。一季度，人民币利率互换共成交8.3万笔，环比增加25.1%，名义本金总额8万亿元，环比增加26.1%；日均成交1303.8亿元，环比增加28.2%。

其他人民币衍生品成交涨跌互现。一季度，标准债券远期成交523笔，名义本金为513.3亿元，日均环比减少39.1%。人民币利率期权交易成交526笔、名义本金841.2亿元，日均环比增长11.3倍。

（文章来源：金融时报）