央行货币政策委员会2023年二季度例会重提“加大逆周期调节力度”

2023年6月28日，中国人民银行货币政策委员会2023年第二季度例会在北京召开，分析了国内外经济金融形势。

天风证券宏观首席分析师宋雪涛认为，去年第四季度货币政策报告曾出现过“加大宏观政策调控力度”，但在今年第一季度货币政策报告中删除，今年第二季度货币政策重提“加大宏观政策调控力度”并将今年第一季度货币政策报告中“信贷总量适度”改为“信贷合理增长”，这说明货币政策和信用政策的力度在二季度短暂放缓后，目前正在进入重新发力期，6月13日降息是政策宽松的一个标志性信号。

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华创证券宏观首席分析师张瑜认为，本次货币政策委员会例会，央行态度极其鲜明。

一位券商人士对《中国经营报》记者表示，当前经济下行压力仍大，需求不足的问题仍突出，货币宽松仍是大方向。

市场关注汇率“综合施策”

信达证券固定收益首席分析师李一爽认为，考虑到季初资金需求相对较小，且央行在二季度货币政策例会中强调“加大逆周期调节力度”，预计跨季后资金面或将明显转松，流动性分层现象也有望趋于缓和。

需要注意的是，本次货币政策委员会例会提出：“深化汇率市场化改革，引导企业和金融机构坚持‘风险中性’理念，综合施策、稳定预期，坚决防范汇率大起大落风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”

在宋雪涛看来，汇率方面删去了“增强人民币汇率弹性”，降低了对汇率波动的容忍度，政策引导方式从“优化预期管理”改为了“综合施策、稳定预期”，并新增了“坚决防范汇率大起大落风险”的汇率管理目标。4月以来人民币有所贬值，截至2023年6月30日，美元兑人民币的即期汇率约为7.26，正在接近前期高点（2022年11月3日，7.32），汇率如果突破前高，贬值预期可能加速自我强化，因此在前高附近是阻贬人民币较为合理的位置。从央行表述看，适度阻贬的诉求可能在上升，未来可能使用逆周期调节因子、外汇存款准备金率等政策工具。

张瑜认为，央行已经开始关注汇率，或有实际手段引导汇率的稳定。重点关注“综合施策”的表述，对应后续央行有配合动用其他汇率调控工具的可能。央行对汇率调控的工具箱中包含了诸如逆周期因子、外汇衍生合约保证金、远期风险准备金、外汇存款准备金率等，工具箱种类充足、空间充足。汇率在合理均衡水平上的基本稳定不是绝对汇率数字的稳定，也不是方向的固定，而是在没有单边情绪押注、没有过度投机性之下的符合宏观因素影响的按照公式自然形成的汇率价格的过程。当下汇率定价已基本合理，过度悲观容易发生线性误推的错误。

结构性货币政策仍是货币政策重点

在张瑜看来，2022年一季度以来，央行对其他存款性公司的债权投放主要以结构性工具为主。当下央行向商业银行投放基础货币的方式主要是通过债权投放。截至2023年3月，央行对其他存款性公司债权余额14.7万亿元，其中MLF余额5.1万亿元，占比34.8%；结构性工具余额6.8万亿元，占比46.5%；其他债权余额2.7万亿元，占比18.6%。2022年以来，央行增量投放MLF的季度均对应其他债权大量到期的季度。而增量投放结构性工具的量则与央行对其他存款性公司债权的增量基本持平。

针对结构性工具部分，本次货币政策委员会例会提出：“保持再贷款再贴现工具的稳定性，延续实施普惠小微贷款支持工具和保交楼贷款支持计划，继续加大对普惠金融、绿色发展、科技创新、基础设施建设等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度，综合施策支持区域协调发展。”

宋雪涛认为，此次例会关于结构性货币政策工具的表述变化较大，重点是“保持再贷款再贴现工具的稳定性”，意味着央行或将加大结构性货币政策工具的投放力度，投向重心从“碳减排支持工具”切换到“普惠小微+保交楼”，6月30日央行增加支农支小再贷款、再贴现额度2000亿元即是结构性货币政策变化的初步体现。

张瑜认为，结构性工具层面，央行的投放主要以科技创新再贷款、碳减排再贷款以及支持煤炭清洁高效利用专项再贷款为主。根据央行资料来看，央行结构性工具共15小类，可简单分为四大类。第一类是PSL，用于棚户区改造，地下管廊和重点水利工程，余额占比45.8%；第二类是长期性工具，包含支农支小再贷款以及再贴现，主要针对涉农、小微和民营企业，余额占比38.6%；第三类是科技创新再贷款、碳减排再贷款以及支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，余额占比12.5%；第四类是其他结构性工具，包含设备更新改造再贷款、交通物流再贷款、普惠小微贷款减息支持工具等，余额占比3%。当下央行的投放主要以第三类再贷款为主。

值得一提的是，在张瑜看来，当下央行增加长期性工具的额度，并不必然代表再贷款的投放力度要加大。额度决定了结构性工具的可投放量，而余额代表结构性工具的实际投放量。截至2023年一季度末，支小再贷款额度1.64万亿元，余额1.43万亿元，2023年一季度投放量160亿元；支农再贷款额度7600亿元，余额5960亿元，2023年一季度投放量-44亿元；再贴现额度7050亿元，余额6061亿元，2023年一季度投放量478亿元。这三类结构性工具的额度都尚未用完，有较大空间。事实上，这三类结构性工具是央行明确定义的长期性工具，考虑到长期性工具主要服务于普惠金融长效机制建设，因此额度增加是一项常规的政策操作，没必要过度解读。

（文章来源：中国经营网）