中金公司：MLF放量续作有助于改善债市负反馈 债市需求有望回暖

人民银行12月15日发布公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，于12月15日开展6500亿元中期借贷便利(MLF)操作和20亿元公开市场逆回购操作，充分满足了金融机构需求。中标利率分别为2.75%、2.00%，均与此前持平。

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当日有5000亿元MLF和20亿元逆回购到期，实现MLF净投放1500亿元。中金公司发布研报称，人民银行放量续作MLF，是继12月5日降准资金落地以来的再一次资金投放支持。叠加本次净投放1500亿元，12月以来人民银行合计向市场释放中长期资金约6500亿元，货币政策仍维持合理充裕。

修复债市信心和需求主动应对经济动能走弱

中金公司认为，近年来，人民银行放量续作MLF多发生于经济承压、或流动性、信用等债市风险抬升阶段，目的主要是稳定经济增长，缓解流动性紧张，稳定市场情绪与预期等。而人民银行本次放量续作MLF，一方面在于呵护市场信心，另一方面是对近期疫情反复下经济走弱的托底。

从呵护市场信心的角度看，中金公司称，12月以来，降准资金落地、财政投放、潜在企业净结汇支持等因素影响下，银行间市场流动性重返宽松，资金价格普遍回落至年内较低水平。然而，现券市场仍然震荡且表现分化，利率并未跟随资金价格回落而下行。

分析这种情形出现的原因，中金公司认为，一方面，市场担忧一旦经济反弹得到确认，货币政策会开始收紧；另一方面，此轮理财“负反馈”链条未见明显修复，市场信心和需求起色还不明显，债市做多热情不高。比如，同业存单作为流动性宽松向债券市场传递的接力棒之一，受目前需求偏弱影响，利率水平始终高居不下，进而使得短端券种降幅空间有限。

“在这一背景下，人民银行适时、适度进行流动性支持，进一步向市场释放短期内货币政策不会转向的信号，有助于修复债市信心和需求。”中金公司称，历次债市负反馈的改善，均离不开人民银行的流动性支持，这对于此次破局之路也同样适用。

针对理财赎回抛压，中金公司建议，目前应鼓励银行和保险等其他机构进行一定量的有效承接。这种承接需要政策层面和资金面的进一步支持。

从主动应对经济动能走弱的角度看，中金公司称，从11月金融和经济数据看，多项数据不及预期。比如，在融资方面，信贷整体仍偏弱，居民端融资需求未见修复，企业端则主要依靠政策支持。社融方面，信用债净融资受理财赎回和债市调整影响有所走弱。

中金公司认为，在此背景下，人民银行放量续作MLF，通过向实体提供流动性支持，对冲经济下行压力，符合人民银行跨周期调节和稳健宽松的政策取向。

债市需求有望回暖超调券种或迎来利率下行

分析人民银行放量续作MLF对于债市的影响，中金公司认为，随着人民银行进一步提供流动性支持，市场信心或迎来修复，债市需求有望回暖，货币政策短期内维持宽松的基调得到进一步确认，而且明年明显转向的概率不大。目前，债券利率呈现一定程度超调，具备不错的参与价值。

中金公司称，流动性的补足可以进一步平抑资金面的波动，有利于引导存单等利率的回落。此外，债市信心的修复也会慢慢转化成对债市需求的支撑，包括利率债等在内的前期明显超调的券种，可能会迎来利率的下行。

对于后续的货币政策基调，中金公司认为，即使明年经济动能有所修复，货币政策可能也不会明显转向。核心是需要确保经济修复的持续向好，否则过早的转向反而会导致经济动能的再度回落。此外，过去货币政策的收紧往往是为了抑制需求端的过热，如果经济只是回升到相对正常的供需平衡，通胀也没有超过政策目标，那么货币政策不会明显收紧。

中金公司还特别提到，把经济回升等同于利率回升的逻辑值得商榷。因为即使融资需求回升，但只要没有超过资金供给，也不会导致利率上升。经济回升推动融资需求回升，只是利率回升的必要条件。只有当融资需求强烈到超过资金供给，企业和居民主动提高融资利率，利率才会具备回升的基础。

（文章来源：上海证券报·中国证券网）